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La mecánica de la manipulación del mercado


Las palancas están ahí para
mover cientos de millones en criptomercados, y están claramente etiquetadas



El 17 de mayo de este año, el precio de bitcoin cayó repentinamente. La acción comenzó en un solo intercambio: Bitstamp, con domicilio en Luxemburgo, donde el precio en dólares de bitcoin cayó repentinamente más del 18 por ciento en cuestión de minutos. El Índice de precios de Bitcoin de CoinDesk, un compuesto de varias fuentes del mercado, registró una caída del 6 por ciento como resultado.



Bitstamp era, en ese
momento, uno de los tres mercados spot utilizados como componentes iguales en
el índice de precios de bitcoin para BitMEX, un intercambio de derivados de
cifrado domiciliado en las Seychelles que opera uno de los mercados de
derivados de bitcoin más líquidos, el intercambio perpetuo XBT / USD. Los otros
dos componentes del índice de bitcoin de BitMEX son Coinbase Pro y Kraken. De
los tres, los volúmenes reportados de BitStamp son los más bajos.



La caída de precios de
BitStamp no fue al azar. Fue causado por una gran orden de venta de bitcoin,
colocada muy por debajo del mercado. La presión a la baja resultante provocó la
liquidación automática de posiciones largas en los cientos de millones de
dólares en BitMEX. Los operadores con posiciones cortas en la bolsa se
beneficiaron.



En esta columna,
proporcionaré un resumen visual de lo que sucedió el 17 de mayo en BitStamp, y
una estimación de riesgo / retorno: si fue manipulación, cuánto costó y cuánto
ganaron los manipuladores. Concluiré con pensamientos sobre el desequilibrio de
liquidez que lo causó y cómo podría volver a ocurrir.



Antes de entrar en eso, explicaré
brevemente cómo las estructuras novedosas y los mercados débiles podrían hacer
posible tal manipulación.



Novedosas
estructuras de mercado



En los mercados de cifrado,
es normal que los inversores interactúen directamente con el intercambio, un
ethos derivado de bitcoin, que invita a sus usuarios a realizar transacciones
con seudónimo, sin intermediarios. En los intercambios de derivados, acomodar
esto requiere un replanteamiento de la estructura del mercado.



En los intercambios de
derivados tradicionales, los corredores y las cámaras de compensación gestionan
el riesgo de que un gran movimiento de precios quiebre un lado de una
operación. Todos los participantes tienen un incentivo para cumplir con la
liquidación, para que puedan volver a comerciar mañana. En los intercambios de
derivados criptográficos más grandes, es posible operar directamente con una
cuenta hoy y otra mañana. Este acceso sin restricciones y seudónimo es parte de
la historia del ascenso de estos intercambios para convertirse en los mercados
más líquidos en criptografía.



Para cubrir el riesgo de
liquidación, BitMEX y otros grandes operadores de intercambio de derivados
criptográficos utilizan la liquidación automática. Por ejemplo, si el precio
del índice cae lo suficientemente por debajo de una posición larga abierta, el
intercambio liquida automáticamente esa posición para liquidar la operación. El
excedente de las liquidaciones automáticas se almacena en un fondo de seguro.
Si la liquidación automática no llega a un acuerdo, el fondo de seguro entra en
acción. Si la asignación del fondo de seguro se queda corta, se produce un
desapalancamiento automático, lo que desenrolla ambos lados de la operación.



Mercados delgados



Liquidez es un término
subjetivo, lo que significa la capacidad de un inversor para mover un volumen
razonable de un activo, sin un cambio de precio indebido. Está relacionado con
la profundidad del mercado, medida por el peor precio que alcanzará una orden
en un límite de tamaño determinado.



En criptografía, la
profundidad del mercado está fragmentada entre docenas de los intercambios más
grandes y cientos más en la cola larga. Incluso en los activos de primer orden
de las criptomonedas, bitcoin y ether, los grupos de liquidez están dispersos,
lo que los hace más superficiales. Esta situación puede estar empeorando. Los
diferenciales de oferta y demanda de Bitcoin se han ampliado en la mayoría de
los intercambios más grandes en 2019, lo que indica una disminución de la
profundidad del mercado según un rastreador de datos compuestos.



Los intercambios que forman
parte de la infraestructura de descubrimiento de precios son lo suficientemente
delgados como para que un pedido de gran tamaño mueva el precio. Y, como
veremos a continuación, los mercados de derivados pueden ser mucho más líquidos
que los intercambios spot que ayudan a determinar el precio de sus activos
subyacentes.



Lo que pasó el 17 de mayo



Hay información
suficientemente explícita, donde se puede seguir una cuenta segundo por segundo
de lo que sucedió en el mercado spot Bitstamp BTC / USD en las primeras horas
de la mañana del 17 de mayo, UTC. Cada punto es el precio mínimo o mejor pedido
ofrecido en la instantánea de cada minuto de los datos del libro de pedidos,
que es proporcionada por CoinRoutes. El tamaño del punto indica la cantidad del
pedido.



La acción comenzó a las 3
a.m. UTC, con una orden de venta aproximadamente un 6 por ciento por debajo del
precio de mercado y cientos de veces mayor que la norma en el intercambio en
ese momento. A medida que esa orden cumplió con las ofertas disponibles, el
precio de venta bajó, arrastrando el precio del mercado hacia abajo hasta
llegar a $ 6.276, momento en el que se detuvo la venta. Un cálculo cronológico
muestra que los vendedores vendieron alrededor de 2.905.7 unidades de bitcoin,
en total a aproximadamente $ 2.5 millones por debajo de lo que se habrían dado
cuenta a un precio de mercado de bitcoin de $ 7.700. Al mismo tiempo, más de $
200 millones en posiciones largas se liquidaron en BitMEX, según skew.com. Si
fue manipulación, regresó a un múltiplo de 80X sobre lo que los manipuladores
pusieron en riesgo. Todo terminó en unos 10 minutos.



Conclusiones



El modelo de seguridad de
red de Bitcoin es una teoría de elección racional bastante sencilla: los
mineros son recompensados por registrar nuevas transacciones. Para ganar la
recompensa, deben demostrar que han comprometido algo de valor, es decir,
energía. Si un minero intenta manipular el registro de la transacción, es
probable que otros mineros rechacen la contribución, invalidando la recompensa.
El costo de la manipulación y la probabilidad de falla se equilibra con la
recompensa por el comportamiento esperado.



Bitcoin mantiene
programáticamente ese equilibrio, sin recurrir a la verificación de identidad
ni a terceros de confianza. Sin embargo, la estructura del mercado que ha
evolucionado en torno a Bitcoin hasta ahora no ha logrado un equilibrio
similar.



No es que la gente no haya tratado de solucionar el problema: BitMEX revisó sus componentes del índice de precios de bitcoin en noviembre, agregando dos nuevos mercados spot; Deribit, que en este momento opera el mayor intercambio de opciones de bitcoin, domiciliado en los Países Bajos, ha promovido una forma diferente de manejar las liquidaciones. Mientras los fondos profundos de liquidez sigan dependiendo de los fondos poco profundos, la estructura del mercado de Bitcoin estará desequilibrada, y los manipuladores tendrán incentivos para encontrar formas de evitar estos parches



Referencia: coindesk.com



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